股市一路狂跌，把許多股民的臉都跌青了。終于，上周三開始迎來了久違的反彈，不料周五國家統(tǒng)計(jì)局公布9月份的CPI同比上漲6.1%，盡管符合大多數(shù)人的預(yù)期，但股市還是小幅回調(diào)，這讓不少股民嚇了一身冷汗。
9月居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI同比上漲6.1%，同比漲幅為連續(xù)兩個月回落。CPI漲幅繼續(xù)回落，通脹拐點(diǎn)顯現(xiàn)。不少人認(rèn)為，盡管目前整體通脹水平仍處高位，但通脹高點(diǎn)已經(jīng)過去，10月份以后物價水平有望出現(xiàn)明顯回落。
既然CPI拐了，通脹拐點(diǎn)顯現(xiàn)，那么一路下滑的股市也能出現(xiàn)拐點(diǎn)嗎？能止住下跌拐頭向上嗎？為此，本報記者電話采訪了記者的股市老師，請他來談?wù)劇?/FONT>
先談準(zhǔn)備金
今年來，央行多次上調(diào)準(zhǔn)備金，使目前的準(zhǔn)備金達(dá)到了歷史新高，每一次上調(diào)準(zhǔn)備金，都會使數(shù)千億的資金被凍結(jié)，而股市就是資金堆起來的，那么多資金被凍結(jié)，股市自然下跌。很多人認(rèn)為，什么時候央行降準(zhǔn)備金，股市才會有起色。
這位老師說，多年以來，宏觀政策一年一個大基調(diào)，半年一個小調(diào)整。決定政策的時間窗口是7月和12月，7月定下半年，12月定明年。今年6月，市場注意到了宏觀資金面事實(shí)上非常緊張的困境，由此產(chǎn)生政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，但8月以來，各部門以不同的方式對下半年主基調(diào)做了宣示，即宏觀調(diào)控大方向不變。中國行政具有非常高的執(zhí)行力，上級執(zhí)行精神通常在執(zhí)行過程中放大，就比如今年，宏觀基調(diào)是穩(wěn)健，到了央行，就適度的緊一些，再到具體的措施，就再緊一些。同樣的事情也發(fā)生在2009年，宏觀基調(diào)是適度寬松，執(zhí)行結(jié)果是高度寬松。今年年中，央行改變存準(zhǔn)基數(shù)的算法，其本身就有明確的信號意義，這一改變，一下子又額外多凍結(jié)了9000億，其收縮流動性的效果是立竿見影的。
屢次上調(diào)準(zhǔn)備金，不僅僅股民受不了，更受不了的是中小企業(yè)，資金被凍結(jié)，中小企業(yè)貸不到款，只有民間借貸，即借高利貸。
問題是，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對流動性的評價各執(zhí)一詞，屁股決定腦袋。站在中小企業(yè)的立場上，降低存款準(zhǔn)備金甚至可以說是唯一有效的救命良藥，但另一派經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，經(jīng)過四萬億大寬松后，只要是收縮，就一定有人痛，總有人要付出代價，如果顧及大家對貨幣的心理感受，如果不讓某些企業(yè)痛不欲生，CPI是下不來的，甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，要“白刀子進(jìn)去紅刀子出來”。對于流動性松緊的評價標(biāo)準(zhǔn)也不一致。有人看CPI，認(rèn)為物價就是貨幣現(xiàn)象，多數(shù)老百姓也這樣認(rèn)為：之所以漲價，就是票子發(fā)多了。有人看M2，“70多萬億”，那是鈔票的汪洋大海啊。還有人看GDP，接近10%的同比增長，已經(jīng)不是過熱了，而是酷熱。在這種背景下，認(rèn)為貨幣實(shí)質(zhì)上緊張，絕對是少數(shù)派觀點(diǎn)。
這位老師說，我就是這樣的少數(shù)派，我看民間拆借利率，這里是貨幣的市場價格，反映對貨幣的供求關(guān)系。同時我認(rèn)為，中國的貨幣，與西方不一樣，由于中國缺乏抵押市場、企業(yè)和個人的信用體系，造成了中國對貨幣的需求量比美國多。就如生產(chǎn)一輛汽車，消費(fèi)者需要儲蓄10萬元，生產(chǎn)者也需要10萬的資本或信貸，于是，在許多產(chǎn)品上，創(chuàng)造10萬元的新增GDP，需要20萬元的新增貨幣。此外，中國人的貨幣，還承擔(dān)著個人自我社會保障，以及財(cái)富幸福指數(shù)的職能，中國人需要有存款，這些存款是不用的，有存款就踏實(shí)，就有滿足感，就有安全感，就有財(cái)富感，就幸福。沒有存款，就惶惶不可終日，就會家庭不和，就娶不到老婆。70萬億都是流動性嗎？大部分不是。就如200年前的晉商，賺了錢埋在地窖里，深更半夜時點(diǎn)個蠟燭，移開院子里的那口缸，潛入地下，一顆一顆數(shù)自己的金元寶。
這位老師說，屢次上調(diào)準(zhǔn)備金，是股市跌跌不休的根源，也是眾多溫州老板逃跑或跳樓的根源之一。
再談CPI
這位老師說，這只是說到貨幣，進(jìn)一步討論，如果說CPI居高不下是食品尤其是豬肉惹的禍，該給CPI吃什么藥呢？央行的藥很簡單，即然是通貨膨脹，那我就緊縮通貨。但是您想一想，緊縮貨幣，不就是改變供求關(guān)系嗎？問題是，貨幣緊縮到什么程度，人們才會少吃一口肉？孩子正在長身體，孩子們的肉不能少，那自己呢？正常拿到工資的人也不會少吃，于是問題就來了，多數(shù)人如果沒有變窮，是不會為了CPI而節(jié)衣縮食的，要想降低對豬的需求，就必須有人少吃一口肉，就必須有人先窮下來，誰呢？當(dāng)然是中小企業(yè)，破產(chǎn)幾個中小企業(yè)，失業(yè)一批工人，就有了吃不起肉的了，于是CPI就下來了。
如果央行對付CPI，只有貨幣供應(yīng)量一種辦法，代價就是不可避免的。如果不讓中小企業(yè)先窮下來，難道讓國企先窮嗎？還是那個命題，誰去當(dāng)那少吃一口肉的人，總不至于是號召領(lǐng)導(dǎo)帶頭少吃肉吧？那個少吃肉的人一天沒有制造出來，CPI是不會顯著回落的。
這位老師說，這就是豬的經(jīng)濟(jì)學(xué)，當(dāng)然是我的戲說而已。事實(shí)上治理CPI至少有18種辦法，存款準(zhǔn)備金是最差勁的一種，這是因?yàn)镃PI主要的權(quán)重是食品，而食品需求沒有多大的彈性。食品價格主要由供應(yīng)量決定而不是需求量。此外全社會的各種成本，最終都是由終端消費(fèi)者埋單的，就比如我每天上班所消費(fèi)的汽油，最終埋單者，就是購買我的產(chǎn)品的消費(fèi)者，于是只要汽油大幅降價，所有產(chǎn)品就都有了一點(diǎn)點(diǎn)的降價空間，但是，中國石化樂意嗎？
于是我們就有了推斷，存款準(zhǔn)備金很難下降。如果降存款準(zhǔn)備金，恢復(fù)流動性，又同時期望CPI下來，那就必須采用其他的辦法。收縮流動性埋單的是中小企業(yè)，而使用其他的辦法，就需要另外的群體付出代價，至今我還沒有找到任何一個群體愿意為了中小企業(yè)的利益，犧牲自己的利益。
這位老師說，就比如您吧，您的儲蓄是負(fù)利率，您很不開心，如果我告訴您，假如您自愿再忍受6個月的通脹，以換取若干家中小企業(yè)的生存，您愿意嗎？如果我對您說，有一個人可能要失業(yè)，現(xiàn)在您有兩個選擇，如果您愿意承受30元一公斤的肉價，那個人就可以不失業(yè)，如果您堅(jiān)持肉價需要在春節(jié)前降下來，那個人就會失業(yè)，您愿意為這個就業(yè)崗位每天多付出5元錢的生活成本嗎？多數(shù)人不愿意，因?yàn)槎鄶?shù)人不可能失業(yè)。于是乎，保持對CPI的擠壓，即便為此付出中小企業(yè)的代價，就是多數(shù)人的選擇。即使在美國，也是多數(shù)人說了算的。所以，存款準(zhǔn)備金暫時不會降，除非CPI回落到5%之下。
最后談股市
就在A股再次創(chuàng)調(diào)整新低后，上周二盤后突發(fā)利好消息：匯金出手增持工、農(nóng)、中、建四大行股票！這是繼2008年9月、2009年10月之后，匯金第三度行動。
中央?yún)R金一直是銀行股的最大控股，每次匯金購入銀行股都隱含 較強(qiáng)的政策導(dǎo)向。主流機(jī)構(gòu)分析人士稱，匯金出手，是一種態(tài)度，是政策維穩(wěn)的需要，有助于安撫投資者的情緒。
前兩次出手均促使A股短線出現(xiàn)上漲，2008年9月那次出手促使A股股指罕見漲停，2009年10月股指大漲近5%，此次匯金是第三度出手，這次能有前兩次的強(qiáng)刺激嗎？
這次匯金出手，股市高開低走，不料第二天股市暴漲。迎來了久違的反彈，周五國家統(tǒng)計(jì)局公布9月份的CPI同比上漲6.1%，盡管符合大多數(shù)人的預(yù)期，但股市還是小幅回調(diào)，這讓不少股民嚇了一身冷汗。
不少人士認(rèn)為，這次上漲只是反彈。這位老師說，匯金增持四大行股份信號意義大于實(shí)質(zhì)意義，對市場有信心提振作用。如果匯金增持四大行只是單獨(dú)信號，后續(xù)沒有緊縮政策放松配合，而市場融資壓力依舊，則中國股市前景仍不會平坦�！爸袊墒卸叹�可能因強(qiáng)烈的政策信號反彈，反彈高度和力度要看量能能否積極配合放大，中長期走勢仍將取決于政策走向、歐債危機(jī)和市場供求關(guān)系的變化。”這次能反彈多久不知道，這是無奈。但是有一點(diǎn)我知道，緊縮的貨幣政策不可能再延續(xù)了，因?yàn)橹行∑髽I(yè)已經(jīng)普遍喊救命了，只是在CPI高達(dá)6%的情況下，央行不敢撒錢，這樣會觸怒廣大消費(fèi)者，于是必須等CPI降下來，才能根本上解決中小企業(yè)的問題。而CPI十月份一定會降下來，最遲到11月，小豬就長大了，豬價就下來了，于是股市的時間表其實(shí)已經(jīng)有了：如果我們預(yù)期較遠(yuǎn)的未來，會估計(jì)接下來的貨幣政策將是平穩(wěn)的。就算2011年緊過了頭，2012年也不會再寬過頭了。平穩(wěn)的貨幣政策是牛市的基礎(chǔ)，只要2012、2013、2014年貨幣平穩(wěn)，就是3年大牛市。當(dāng)然，這要在2011年走向過度緊縮之后才會出現(xiàn)。
“這是2012年大牛市的哲學(xué)思辨，不管您信不信，我是信了�！边@位老師說。
(記者 李 鈞)
